为什么比特币 ETF 从未取得重大进展

虽然比特币问世才几年，但比特币 ETF 与 SEC 之间的历史相当悠久。早在 2017 年 3 月，SEC 就拒绝了 Winklevoss 双胞胎的比特币 ETF 申请，称比特币市场一直以来都过于操纵、波动和不受监管。快进到 2019 年 3 月，美国证券交易委员会尚未批准单一的比特币 ETF 申请，该机构对最近一次公众咨询的回应仍然主要表达了消极态度。

比特币 ETF 长期未能取得重大进展，对于期待 ETF 为加密货币增加合法性的旁观者来说似乎非常令人沮丧。然而，自从 2017 年 3 月 SEC 明确拒绝了第一笔 ETF 申请后，该机构的态度有所软化，部分 SEC 工作人员甚至声称，他们认为比特币 ETF 将不可避免地获得批准，这只是时间问题。因此，从 SEC 最近对比特币 ETF 申请者的态度来看，我们有充分的理由相信 ETF 的批准是有希望的，即使随着时间的推移，委员会并不总是对加密货币友好。

2017 年：SEC 指责加密市场容易受到操纵、高波动性和缺乏监管

2016 年 6 月 30 日，Bats BZX 交易所向美国证券交易委员会提交了一项规则变更申请，允许其交易 Winklevoss 比特币信托的股票。如果获得批准，Winklevoss 双胞胎的 ETF 将成为第一个获得许可并进入完全受监管的证券交易所的比特币 BTF。这允许普通投资者直接接触比特币，而无需实际持有加密货币或费力地学习如何操作加密货币交易所或钱包。

毫无疑问，这是加密货币主流化的一大步。然而，经过深思熟虑，SEC 拒绝了规则变更的申请。 2017 年 3 月 10 日，该机构发表声明解释了该决定背后的原因，其中主要是防止市场操纵和欺诈。

“根据之前的记录，委员会认为大规模的比特币市场是不受监管的。因此，鉴于该交易所过去没有参与比特币现货ETF是干嘛的，目前也无法参与美国证券交易委员会此前批准的普通商品 ETP 协议。委员会认为不符合《交易法》提议的规则变更申请的共同监管协议。共同监管协议有助于解决对潜在欺诈和市场操纵的担忧。”

在决定发布两周后，美国证券交易委员会拒绝了由洲际交易所拥有的 NYSE Arca 提交的类似申请，该公司希望推出 SolidX 比特币信托 ETF。在新的声明中，该机构在很大程度上重复了之前的说法，声称“该申请不符合《交易法》(5）) 第 6(b) 条。根据该法，国家证券交易所必须制定相关的防止欺诈和市场操纵的规则。”

上述事迹充分表明，2017年对比特币ETF来说绝不是友好的一年，交易所也应该尽快劝阻SEC不要批准当年的ETF申请。事实上，除了 SolidX 和 Winklevoss 之外，Barry Silbert 的 Grayscale Investments 在 2017 年 1 月向 SEC 提交了 ETF 申请，结果当然并不比竞争对手好。在此前三项公众对该申请的评论均是否定的情况下，对该申请的决定被延期至当年 3 月 22 日。之后，该公司于同年 9 月撤回了其 ETF 申请，主要原因是加密市场缺乏“监管进展”。

在 2017 年 3 月至 9 月期间，公众向 SEC 提供了一些补充意见。虽然评论总数只有 21 条，但其中一些确实提供了对 Grayscale Investments 申请的洞察，深刻揭示了为什么该公司的 ETF 申请当时不太可能获得批准。

例如，波士顿大学金融学教授 Mark T. Williams 提供了一封长达七页的评论信，详细说明了当时比特币 ETF ——尤其是来自 Grayscale Investments 的那些——不合时宜的原因。具体原因包括比特币市场的脆弱性，例如“价格发现机制不令人满意、交易执行不规则、交易量疲软、资金攫取效应、流动性相对较低、价格剧烈波动以及不受监管的投机交易所的组合。全球网络、高破产风险以及在 SEC 管辖范围以外的国家进行交易和价格发现的过度风险。”此外，Williams 指出，Grayscale Investments 和 Coindesk 的母公司 Digital Currency Group “充满了固有的利益冲突”。

然而，虽然 ETF 申请受到了一些人的强烈反对，但加密行业以外的一些研究人员表达了更为积极和乐观的立场。乔治城大学金融学副教授 James J. Angel 说：“将比特币交易活动转移到受监管的美国交易所可以改善价格发现，同时降低市场操纵和洗钱的风险。”

同样，杜克大学的 Campbell R. Harvey 教授写道，“允许比特币投资信托基金作为真正的 ETP 在 NYSE Arca 上市，将表明委员会致力于实现”保护投资者、维持有效市场和协助资本形成。目标。鉴于来自其他六所美国大学的其他六位经济学家签署了该声明，这表明实际上对比特币 ETF 有相当多的支持，即使美国证券交易委员会不会将加密市场视为过于无政府主义。 "

2018 年：来自更广泛行业的日益增长的支持

随着 2017 年接近尾声，SEC 对比特币市场的疑虑越来越明显，而加密行业以外人士对市场的怀疑进一步巩固了 SEC 的立场。然而，这种不友好的局面在 2018 年开始慢慢改变，尽管 SEC 仍然拒绝了所有比特币 ETF 申请，但机构内部已经开始出现不同的声音。

这种转变在去年 7 月尤为明显，当时 SEC 第二次拒绝了 Bats BZX Exchange 的申请。它再次辩称，蝙蝠的提议未能证明符合“旨在防止欺诈和市场操纵”的法规。然而，与以往不同的是，这一次该机构还添加了一份声明，内容为：“虽然委员会没有批准这项规则变更请求，但委员会在此强调比特币现货ETF是干嘛的，该决定并非基于比特币，或更广泛地说。就区块链技术而言，它是对创新或投资是否有价值或实用性的评估。”

更重要的是，Hester Peirce（现在被加密社区称为“比特币之母”）表达了对该决定的不同看法，尽管她本人是 SEC 的成员。 7 月 27 日，她写道：“美国证券交易委员会拒绝批准 ETF 的重点在于比特币现货市场的特点，而不是 BZX 根据自己的规则监控在 BZX 交易的 ETP 股票是否受到操纵的能力。”

美国证券交易委员会官员的公开异议暗示了对比特币 ETF 的态度发生了微妙的变化。此外，在去年 5 月开始的一次简短咨询中，大多数评论都是支持的，尽管有 3 条评论明显反对 Winklevoss ETF。更重要的是，这些支持意见不仅仅来自直接参与加密货币行业的从业者。四家拥有全球产品的公司提供了支持比特币 ETF 的关键证词。

例如，C&C Trading 在其评论中总结道，它“支持推出 COIN ETF，并认为它是面向投资者和市场专业人士的创新产品”。这家 ETF 做市商还补充说，许多现有的 ETF “基于不透明和非流动性的基础资产。”

然而，尽管行业和公众对比特币 ETF 概念的看法总体上有所增加，但 2018 年美国证券交易委员会创下了拒绝申请的新纪录，这并不奇怪。仅在 8 月 22 日，委员会就拒绝了 9 份申请，包括 Direxion、ProShares 和 GraniteShares。 SEC 再次解释说，申请被拒绝是因为申请人无法证明他们的规则“可以防止欺诈和操纵行为”。

SEC 坚持其观点并不令人意外，尤其是在加密市场操纵研究发表后不久。 6 月，德克萨斯大学的研究人员发表了一篇论文，他们认为 Tether 和 Bitfinex 的操纵导致 2017 年比特币的价格上涨了约 50%。但一个月前，美国司法部对比特币展开了刑事调查价格操纵。当年 8 月初，《华尔街日报》发表的一项研究发现，价格操纵主要是由使用 Telegram 和其他社交消息服务的“交易团体”进行的。

2019：申请减弱，但更有可能获得批准

在所有负面消息中，SEC 继续拒绝比特币 ETF 的决定似乎在意料之中。虽然 2019 年到目前为止没有发生任何重大变化，也没有任何 ETF 获得批准，但成功的希望再次扩大。

2 月，SEC 委员 Robert J. Jackson Jr. 公开表示，他相信 SEC 迟早会颁发比特币 ETF 许可证。

“最终，任何人都能够满足我们列出的标准吗？我希望答案是肯定的，我相信有人可以。”

同月，商品期货交易委员会的一名专员指责 SEC 以潜在的价格操纵为由拒绝了 ETF 申请。在华盛顿的两党政策中心发表讲话时，Brian Quintenz 说：“可以使用本身不太可能被操纵的结算指数在数学上设计合约，即使交易所没有大量流动性。”

虽然 Hester Peirce 本人在 12 月表示，ETF 的最终批准可能需要比人们预期的要长得多，但她自己对加密行业的一如既往的支持，以及其他工作人员的积极评价意味着，SEC 一直在接受比特币 ETF 的概念。

实际上，比特币获得批准可能还需要一段时间，因为目前正在审查的 ETF 的评估并不十分乐观。 2 月，Reality Shares 在 SEC 的指导下撤回了其 ETF 申请，主要是因为与其他产品不同，ETF 将比特币期货、主权债务工具和货币市场共同基金组合成单一衍生品。在产品中。虽然 CBOE 曾希望再次申请比特币 ETF，但公众对该申请的大量负面反馈再次使其前景黯淡。

在 2 月 13 日至 3 月 31 日期间提交的 18 条评论中，只有 3 条评论支持 ETF。然而，仅仅基于这 15 条负面意见，就认为普通大众或越来越多的金融行业人士已经厌倦了比特币 ETF 还为时过早。这是因为一些意见缺乏真正的可信度，充其量是最小化细节，最坏的情况是完全乱序。至于其他审稿人，虽然他们通常能够更深入、更严谨地表达自己的观点，但始终是同一群审稿人。

一位名叫“Sam Ahn”的人提交了两条评论，分别是该用户在公众咨询中提交的第 8 条和第 9 条评论，而“投资专家”乔纳森·哈里斯提交了至少两封十封类似的信，提出了问题关于比特币，他也在 2017 年 4 月提交了一封类似的信。

这位对比特币的可恶批评者的再次出现推翻了对比特币 ETF 的反对可能会增加的任何疑虑。然而，出于同样的原因，令人沮丧的是，收集到的评论并没有对最新的 CBOE 申请做出任何重大贡献。一方面，美国证券交易委员会很难在个别申请的基础上得出任何一般性结论，另一方面，这表明 ETF 正在失去一些吸引力——至少围绕它们的炒作正在减少。尽管加密货币行业仍然坚定地支持这一想法，但至少广大公众和加密行业之外的兴趣可能正在减少。

但即使公众利益正在减少，也可能是因为人们已经意识到，真正影响 SEC 的并不是公众的信函，而是加密行业的成熟度和行业监管的完善。正是因为在这方面取得了如此大的进展——从美国到俄罗斯再到日本——美国证券交易委员会批准第一个 ETF 申请确实很有希望。