什么是锥度？它如何影响市场？

什么是锥度？

在经济金融领域，锥度往往伴随着QE（Quantitative Easing，量化宽松）。QE是指央行通过购买债券、银行金融资产等方式向市场注入流动性。市场。因此，关注美联储缩表的动向，有助于把握市场对利率和流动性变化的短期预期。

历史上锥度对市场的影响

2013 年 5 月，伯南克发表了他著名的 Tapering Talk，提出逐步减少并最终退出 QE。投资者迅速上调美国政策利率预期，引发美股震荡，标普500指数当日下跌0.8%，随后约一个月左右回调5%左右。不过，由于基本面良好，美股整体上行趋势并未改变，尤其是在2013年12月QE3缩减、2014年10月QE3正式退出后，美股并未明显回落。

2015 年 12 月，美联储七年来首次加息。联邦基金目标利率从0.25%上调至0.5%，标普500指数当天下跌1.5%。在大约一个月的时间里，它已经回落了大约 10%。

从QE3 Taper过程的不同阶段来看俄罗斯股市暴跌有什么影响，全球不同国家和地区的股市表现差异很大，主要受各个国家基本面因素的影响。总体而言，美国QE3逐步退出带来的流动性变化不影响各国股市的关键因素。

TaperTalk与美联储加息之间其他股指涨跌（%）

QE3 从TaperingTalk到美联储最终加息的不同阶段，各类资产的涨跌有明显差异。由于美股基本面良好，美股整体并未出现明显回落，而是在短期内出现震荡。相比之下，油价、金价和铜价受到流动性的严重影响，尤其是布伦特原油，从QE3全面退出到加息前的这段时间内，跌幅高达56%。

从Taper Talk到美联储加息，主要资产类别涨跌（%）

从 TaperingTalk 到 QE3 开始缩减期间，工业、非必需消费品、医疗和信息技术与其他行业相比表现良好。在QE3缩减开始至QE3结束期间，医疗、信息技术、房地产和公用事业表现优异。在QE3退出加息之前，非必需消费和信息技术两个板块涨幅较大。

本轮QE进展如何？

美国时间2021年6月16日，美联储召开6月利率会议，将联邦基金目标利率维持在0%-0.25%。对于缩减QE(taper)，鲍威尔在接受采访时表示，“本次会议谈到讨论缩减QE(taper)俄罗斯股市暴跌有什么影响，但不是正式讨论。”

当美联储在 2010 年 3 月结束 QE1 时，非农数据显示美国劳动力市场确实经历了相当大的复苏。另一方面，通胀也回到了 2% 左右的温和区间。然而，QE1结束后，劳动力市场受到重创，美联储也无能为力。不要继续开启 QE2、QE3。

2014年10月美联储结束QE3时，非农数据长期稳定在20万左右；而目前美国非农数据仍处于大幅波动状态，劳动力市场复苏并不稳定，我们认为美联储今年将难以谈及。退出量化宽松。

风险提示

本报告根据行业数据编制而成，不构成对市场走势的判断或建议，也不对行业或个股构成任何推荐或建议。使用前请详细阅读最后一页的相关声明。

（作者为兴业证券首席策略分析师）