从黄金到比特币：新兴市场央行对冲工具的“C位”是谁

矿机被斤卖了，区块链媒体死了，项目归零的浪潮席卷而来……似乎区块链的寒冬已经来临，圈内人士齐聚一堂取暖，举行“最后一场比赛”。比特币的消亡再一次叫嚣，但本文却持截然相反的观点，认为比特币可能是对冲新兴市场国家外汇储备风险的工具。作者 Zia Afzal 从外汇储备风险对冲的角度总结了比特币作为外汇储备风险对冲工具的优势，将外币与黄金相结合。以下为译文全文。

本文来自：Medium，作者：Zia Afzal，编译：袁慧腾

一、为什么需要外汇储备？

众所周知，中央银行是全球唯一的法定货币发行者，通过设定与各国货币储备相关的利率来制定政策。它的日常职能是管理大量资产储备组合，中央银行日复一日地买卖外汇、证券、特别提款和黄金。央行交易员遵循投资政策，努力实现特定的资产配置目标。

一个国家的货币实力在很大程度上反映了其经济基础和信用水平，而央行的关键作用是保护其货币的稳定。由于大多数新兴市场国家都是大宗商品出口国，而美元享有全球储备货币地位，其中不少以美元（或其他 G7 货币）支付，其央行将持有美元作为其外汇储备（Foreign Exchange Reserve ）。

外汇储备又称外汇储备，是指各国中央银行等政府机构因国际支付需要而集中持有的外汇资产。按重要性排序，外汇储备交易的目标一般是保证流动性、保证安全、提高收益。

由于大多数新兴市场经济体都弱于大宗商品出口国，因此新兴市场国家的外汇储备也是衡量该国信誉和确保该国能够偿还外汇负债的重要因素。同时，可以保持各方对其货币和汇率政策的信心。此外，大多数新兴市场国家也是国际债务市场的借款人，主要以 G7（G7） 成员国的货币计价。因此，新兴市场国家能否安然面对利率上升将是一个问题。随着债务风险飙升，外汇储备至关重要。

1997年亚洲金融危机爆发的本质是当时新兴市场国家的经济比较脆弱，经常出现“多花少赚”的局面，外债远超外汇储备. 1990年代货币危机后，新兴市场国家制定政策，要求其外汇储备必须多于交易用途，这也成为其避险保护手段之一。当国际收支出现逆差时，利用外汇储备可以促进国际收支，保证对外收支。

因此，持有更多的外汇储备，对于新兴市场国家保护本币汇率、增强本币信心、防范投机性攻击和货币危机具有一定的作用。

此外，法币本身没有内在价值，它作为信用得到各国法律的支持，其中包括对货币发行者经济地位的共识。例如，当一个新兴市场中央银行购买美元作为其外汇储备时，该国人民就暗中认为美国的经济体系是健全的。

一般来说，一国持有外汇储备的首要目的是平衡国际收支，保持汇率稳定。特别是对于本币不是国际货币的新兴市场国家来说，外汇储备的规模代表着其应对外部风险冲击和维持本国经济的能力。金融稳定的力量。例如，1997年亚洲金融危机期间，充足的外汇储备对稳定人民币汇率起到了至关重要的作用。

由于其主要功能是应对危机的应急需要，这就决定了外汇储备必须具有充足的流动性和较高的安全性，以便央行应对国际收支危机和货币危机时可能发生的危机。随时。

二、 中央银行为什么要储备黄金？

对于新兴市场央行而言，对冲外汇储备风险的最常见方式是购买储备货币债券。在对冲外汇风险的同时，您还可以通过支付利息的形式增加您的收入流。然而，新兴市场国家争相购买此类债券，给它们购买债券的利率带来下行压力。

此外，自2008年金融危机以来，美国实施量化宽松（QE）政策，增加了全球资本流动性，大量国际资本流入新兴市场。当美国宣布减少或退出量化宽松政策时，也对新兴市场国家产生了负面影响。美国国债收益率大幅上涨，大量逐利资金从新兴市场回流美国，导致资本快速外流，新兴市场国家流动性收紧，带来一系列风险由于当地货币贬值和资产价格下跌。

2011年初，主要新兴市场国家经济明显下滑，GDP增速放缓，但消费者价格指数（CPI）居高不下。高通胀不仅导致该国货币实际汇率高估，而且使国内民众竞相增持美元以避免通胀，进一步加剧资本外逃，导致货币贬值。

作为一种独立资源，黄金不限于任何国家或贸易市场，也不涉及公司或政府。它是唯一不需要通过国家信用或公司承诺来实现的资产。与其他市场资源一样，黄金的价格是由供求关系决定的。黄金为中央银行提供了一种新的货币政策操作工具。也就是说，央行可以通过在黄金市场买卖黄金来调整国际储备的构成和数量，从而控制货币供应量。

对于新兴市场央行而言，黄金既是一种通胀对冲工具，也是一种避险工具。因此，在G7实施量化宽松政策期间，新兴市场国家普遍使用黄金对冲金融市场风险。黄金作为一种避险投资，流动性高，收益多样化，其功能有点类似于囤积，是央行货币政策的首选避险工具。

对于新兴经济体而言，黄金市场的发展可以在很大程度上分散金融和政治风险，同时增加投资渠道。除了黄金，传统金融市场几乎没有可供选择的选择。2016 年，全球 GDP 的 15% 是负收益债券；截至 2017 年，这一数字超过 10 万亿美元。因此，债券发行人在调整利率政策时，购买债券不会提高收益率，反而会增加市场波动的风险。此外，许多经济体通常会在通货膨胀时期囤积黄金，这种行为往往会造成黄金短缺，从而导致价格上涨。

与货币兑换、远期和期货等传统对冲工具相比，较低的成本是黄金的另一个优势。当发达经济体和新兴经济体之间的利差扩大时，这种成本优势尤其明显。例如，将 2003 年至 2017 年期间新兴市场投资组合的平均隐含成本与黄金价格表现进行比较，约为 4.1 %，而同期黄金的年均表现为 11.2 %。因此，即使利差缩小，投资黄金仍然具有成本效益。

在欧美国家持续量化宽松政策下，信用货币的致命缺陷越来越严重，动荡的国际政治经济形势将黄金一次次从边缘推到了前台。在设计出更权威、更稳定的国际货币替代信用货币之前，黄金的避险需求是各国央行投资组合中不可替代的一部分。通过储备黄金，对冲金融风险和主权风险，进一步保护本币价值。

三、黄金储备不是“高枕无忧”3.1 基于共识建立价值

早在公元前3000年，黄金在古埃及就首次被人类认识，并被认为是具有保值增值功能的物品，具有货币和商品两个属性。它通过需要几个世纪才能实现的全球共识来实现价值期望。在这个共识建立之前，黄金本身是没有价值的，它只是一种闪亮的稀有金属。

价值共识建立后，全球不同社会阶层纷纷涌向黄金。它与社会演进和社会经济有着密切的关系，已成为货币的载体，财富和地位的象征。

与自然界其他资源相比，具有良好的可塑性和可分割性。当黄金被切割成更小的碎片时，它的单位价值不会改变，这与钻石等其他稀有物品不同。同时，黄金性能稳定，不会降解，易于识别，不易伪造。价值共识就是基于这种稀缺性和可取性。

即使发现了金矿，其开采也是一项昂贵的工作。但就开发成本而言，目前全球主要金矿的综合成本约为1200美元/盎司。

基于其独特的特性、获取难度和吸引力，黄金因此成为一种有价值的资产，并以一致同意的价格作为价值储存手段。1970年代以前，黄金价格基本由各国政府或央行决定，国际黄金市场黄金价格相对稳定；1970年代初期，黄金价格不再与美元直接挂钩，黄金价格逐渐市场化。

3.2 如何获得金币？

拥有丰富的黄金储备是一个国家的天然恩赐。否则，央行储备黄金的唯一途径就是参与国际黄金市场，向拥有黄金资源的经济体购买。目前，全球大部分黄金储备由 G7 央行和国库持有。

新兴市场中央银行试图建立黄金头寸的最大问题是没有选择合适的时间买卖黄金，但建立足够大的黄金头寸以抵消外汇储备的风险可能需要数十年的时间。同时，购买国在参与黄金交易时，必须保证持有足够的外汇储备。

3.3 黄金难求难存

黄金本身不需要支付相关利息，除了开采成本外，其综合成本还与储存有关。为了降低存储成本，避免运输黄金带来的安全风险，许多国家在必要时选择外国金融机构储备黄金。例如，许多国家将黄金存放在号称世界最大黄金存放地的纽约美国储备银行（FRBNY），约占世界黄金储备的1/4。

那么问题就来了，这种储存黄金的方式需要持有国承担保管人潜在的国家风险。在经济高度紧张的时期，当国家最需要国际储备时，外国黄金托管人可能无法甚至不愿意按照承诺将黄金交付给原国家。

总的来说，随着生产成本较高、储量稀缺，黄金真正实现了“稀有即贵”。与一些产品因劳动生产率大幅提高而贬值不同，黄金开采技术自古以来几乎没有取得任何技术突破。因此，其生产成本和市场价格相对稳定，不会随时间大幅波动。这意味着，当本币通胀严重时，虽然法币贬值，但黄金价格会上涨新生app如何卖掉比特币，即黄金可以抵消通胀的损失，保证投资者的资产不会被通胀过度侵蚀。

但由于全球大部分黄金都被G7控制，这些国家在金价走向上也有一定的话语权。即使新兴市场试图利用黄金分散法币带来的风险，也只能止住热度，也只能消除G7央行政策风险的一小部分。

四、比特币：从鲜为人知到数字黄金

比特币是迄今为止第一种也是最纯粹的数字货币形式。目前，比特币的年供应量还不到总量的 4%，而且随着时间的推移，这个供应量逐渐下降，其供应量上限为 2100 万。

在加密技术的加持下，整个比特币系统经过精密设计，与黄金有很多共同点。作为互联网发展的产物，它没有集中的管理机构，也不需要政府信用背书的支持。基于此，比特币可以规避G7央行政策带来的潜在风险。

比特币的本质是一个相互验证的公共记账系统，挖矿就是争夺记账权。从工作内容来看，所谓“挖矿”，就是对过去一段时间内发生的、未被网络识别的交易信息进行收集、核对、确认，最后打包加密成一个不可篡改的交易记录信息块，从而成为该位。在货币网络上被识别为已完成并永久保存的交易记录。

比特币挖矿需要一定的能量，其挖矿速度也遵循金矿的数学曲线，资产也可用于交易结算。然而，与黄金不同的是，比特币的供应量有限且已知，可以根据共识价格在世界任何地方开采。

在数字时代，比特币或数字化黄金被许多人视为黄金标准并非偶然。

4.1 比特币和黄金一样，通过共识实现价值计量

与黄金一样，比特币基于共识建立其价值属性。当数字货币与实体经济挂钩时，基于用户共识，可以将数字货币兑换为法币，购买虚拟和真实的商品和服务，也可以将数字货币兑换为法币。在日益数字化的全球经济中，用户逐渐对这种无需许可、抗审查的数字货币产生信任。不仅是比特币，十多年来，围绕这种独特的去中心化理念已经建立了普遍共识。

比特币类似于黄金，但略有不同。比特币的总量是固定的，可以做成更小的单位而不损失单位价值；区块链等底层技术的支持，使得比特币相对稳定，难以伪造。但与黄金相比，它的真伪鉴别、分割、携带和储存都更加方便。

目前，最受关注的比特币是它的“交易”、“投资”、“存储”等属性。在白皮书中，中本聪试图通过点对点技术创建一种新的电子现金支付系统，使得在线支付可以由一方直接发起，直接支付给另一方，无需任何金融机构参与。作为一种支付工具，它也赋予了比特币更多的内在价值。

目前，全球黄金市场的总市值约为 7.5 万亿美元，远高于比特币目前的 130 亿美元。同时，随着金价上涨，矿工涌入市场，市场黄金供应增加，给金价带来下行压力。

如果把比特币看成一种货币，由于供给稀缺（由挖矿算法原理决定），供给速度不断放缓，比特币的市值会越来越高。因此，在黄金供应量不断增加的同时，比特币的供应量却在逐年减少。理论上，由于其价格机制不存在结构性下行压力，比特币能够更好地对冲金融市场的负面影响。

五、央行如何利用比特币对冲风险？

根据国际货币基金组织 (IMF) 的数据，2016 年全球债务达到 164 万亿美元的历史新高，是全球 GDP 的两倍多。过去十年，全球私人和公共债务飙升。高负债使政府的金融体系更容易受到市场情绪突然变化的影响，并限制了其在衰退中提供金融和其他支持性政策的能力。

尽管大多数金融市场情况与央行政策密切相关，但从历史上看，黄金、白银、土地等硬资产在对冲市场金融风险方面发挥了重要作用。这是因为这些资产的供应以及价值衡量不受央行政策的影响。如果央行政策失去动力，央行以外的价值储备将成为货币贬值的避风港，这通常是央行政策失衡等因素造成的。虽然这些避风港可以作为价值储存手段，但它们的流动性不如现金，也不能促进全球贸易。

从生成到流通，比特的供给和价值计量独立于央行。因此，在金融危机中，比特币将成为对冲金融市场风险的重要手段。更重要的是，比特币作为一种支付系统，独立于与金融市场挂钩的传统支付系统。它既可以作为价值储存手段，也可以作为传统支付渠道的补充。

作为 2008 年金融次贷危机后出现的对冲工具，发达和新兴市场央行将部分外汇储备分配给比特币是有道理的。比特币作为一种新的数字资产类别，不仅表现出硬资产的特性，还可以促进全球贸易。

5.1 新兴市场央行和比特币似乎更兼容

巴巴多斯中央银行最近发布了一项工作研究，重点关注在固定利率经济体的国际储备投资组合中持有比特币的成本和潜在收益。作为依赖 G7 的小型新兴市场经济体的代表，巴巴多斯将自己作为一个案例研究，重点关注当地旅游业。

研究人员使用两种实证分析工具进行了模拟，旨在探索对外汇储备稳定性的影响以及持有比特币作为外汇储备组合的回报。

第一组模拟使用反事实指标来模拟各种 G7 货币以及比特币的历史表现。

图1.用0.01%英镑预测外汇储备和变异系数

研究发现，如果巴巴多斯央行在 2009 年至 2015 年期间持有少量比特币，不仅该银行会从比特币价格的持续上涨中获得“丰厚回报”，而且外汇储备的波动“也无法与其他主要货币造成的差异很大。

图2.用0.01%比特币预测外汇储备和外汇余额变化系数

第二组模拟使用蒙特卡罗模拟来研究随机产生的冲击对巴巴多斯国际投资组合的影响，实验时间段为 2015-2025 年。“从蒙特卡洛模拟中获得了类似的结果，”报告指出。

诚然，数据模拟在不太可能重复使用比特币价格图表中使用了一段时间，但央行持有一定数量的比特币以对冲系统性风险的更实际的想法已被证明是可行的。

六、新兴市场政府如何看待比特币？

2018 年对于比特币来说是关键的一年。随着世界各地的金融监管机构建立监管框架，数千亿美元的资本金涌入。

熊市虽势如破竹，却似乎是投资者的天堂。这是一个具有前瞻性的政府的大好时机。从政策角度定位您的经济既可以对冲全球金融冲击的风险，又可以从比特币带来的潜在经济利益和国际影响力中受益。

之前，我们已经描述了政府和中央银行如何利用比特币来实现这些目标。不考虑成本等因素，全球任何人都可以参与挖矿，成本远低于黄金开采。这意味着无论其领土内是否有黄金资源，在比特币的博弈中，世界各国都在同一个起跑线上。

政府和中央银行可以通过两种方式保留比特币作为其多元化投资组合的一部分。

6.1 对有执照的矿工征税

目前，政府积累比特币最经济的方式是制定政策、经济激励措施和监管框架来吸引全球矿工。经济激励措施包括对持牌矿工的电力补贴。

众所周知，黄金矿工在开采前需要从相关机构获得采矿许可证，比特币矿工也是如此。获得相关许可证后，矿工可以在遵循监管框架的前提下，使用国家资源（如电力）进行挖矿。政府机构可以对比特币矿工征税以赚取比特币。

6.2 政府投资比特币矿场

新兴市场政府可以通过各种方式入股大型矿场，这可以为中央银行提供最直接的比特币储备来源，而无需从公开市场获得。政府不仅能够以“成本”获得比特币，而且还能够立即实现投资回报。此外，政府投资比特币矿场还有许多结构性经济效益。

6.2.1 不用花很多外汇储备

与黄金不同，没有足够幸运拥有巨额外汇储备的政府可以以低于市场的价格储备比特币，而无需投入大量资金。政府在国际黄金市场购买黄金之前，需要大量的外汇储备；并且收购比特币不需要大量的外汇储备存款。

6.2.2 对冲出口价值下跌风险

出口价值的迅速下降会耗尽一个国家的外汇储备，而以大宗商品为基础的出口商尤其容易受到价格下跌或出口量减少的影响。几十年来，新兴市场国家在国际市场上不断受到市场投机者和能够控制一个市场主要出口商品价格的国际公司的攻击，新兴市场国家一直处于被动地位。

开采比特币的政府可以获得源源不断的资产，这些资产不仅可以对冲外汇储备萎缩的风险，还可以提供一种替代支付方式来简化国际贸易。事实上，新兴市场国家在比特币的帮助下，可以有效摆脱国外政治经济因素，在传统支付渠道在政治危机期间被切断的情况下，提供另一条支付渠道。

6.2.3 对冲本币贬值

为解决国内预算赤字，大多数新兴市场国家已开始从国际市场购买债务。几乎无一例外，这些债务以 G7 货币（通常是美元或欧元）计价，尤其是由国际货币基金组织（IMF）或世界银行管理的贷款。

如果新兴市场国家外汇储备萎缩，经济活动将陷入低迷。该国中央银行别无选择，只能印制更多本国货币来偿还债务，这将对国内经济产生毁灭性影响，使货币贬值并缩水该国的国内生产总值。

通过使用矿场稳定的比特币供应来对冲外汇储备的突然下降，政府可以通过出售比特币来保护其货币并按时偿还贷款。

6.2.4 消除对国际黄金市场的依赖

新兴市场政府不能再依赖发达经济体控制的黄金市场的需求，将比特币作为不与法定货币挂钩的数字黄金进行开采。通过矿场稳定产出比特币，新兴市场国家可以在不受外部市场力量过度干扰的情况下设计多元化的投资组合。

6.2.5 抵消国外央行利率政策的影响

国际货币基金组织（IMF）副总裁董和曾提到“美元化”一词，指的是发展中国家外币替代本国货币的过程。当新兴市场国家陷入债务危机新生app如何卖掉比特币，或者商品出口使其外汇储备超出有效对冲能力时，就会发生这种情况。当这种情况发生时，央行政策与国内实体经济脱节，更容易受到国外央行政策和利率的影响。

比特币的持续供应可以对冲国内央行对任何贸易伙伴外汇储备的依赖，帮助该国偿还债务，最终解决以外国央行货币计价的债务依赖外国央行利率的问题。

6.2.6 提供能源基础设施建设补贴

采矿需要大量电力资源来为矿工供电和冷却。有了比特币矿场的存在，新兴市场经济体可以指导自己的能源基础设施建设，而无需去国际债券市场融资。通过建设发电站，国家将部分电力分配给采矿业。反过来，开采的比特币可用于支付其他发电厂和传输基础设施的费用。

6.2.7 开发剩余电力资源

由于地理条件等因素，剩余电力资源无法输送到国家电网。例如，如果该国在偏远地区拥有丰富的水电潜力，或者如果发现大量不适合运输的褐煤。在这种情况下，发电厂和比特币矿场的建设采用“以水为生”等就近原则，借助丰富的电力资源进行挖矿。

七、结论

一般来说，新兴经济体更容易受到通常源自发达经济体的系统性金融风险的影响。这些国家变得更加过度杠杆化，并采取各种金融措施将债务货币化。对于新兴经济体而言，寻求更加多元化的投资组合并规避 G7 央行政策带来的风险至关重要。

传统上，黄金等硬资产为新兴市场提供了对冲金融风险的工具。在货币普遍贬值和主权债务上升的时代，比特币提供了另一种价值存储和支付系统。无论是自挖还是对矿工征税，政府都可以通过各种方式储备比特币，营造良性的网络效应。

另一方面，在新兴市场使用独立且安全的比特币作为外汇储备的对冲工具，可以提高国民经济在全球金融市场以下的风险和恶意操纵，减少对外国援助的依赖和对外国政府的敞口。货币政策口。

比特币虽然出现了十多年，但仍然存在价格剧烈波动等诸多问题。黄金实际上有功能用途，但比特币的唯一目的是作为一种货币和价值储存手段，在实际商业交易中很少使用。流沙上的房子很难长期稳定，比特币作为避险工具还有很长的路要走。

（我是Odaily星球日报作者袁慧腾，探索真正的区块链，报道请加微信13031156958，备注姓名、公司、职位。）