媒体谈美联储20多年来最大规模加息：紧缩政策将何去何从？

美联储5月利率会议结果公布，决定将美国联邦基金利率上调50个基点至0.75%至1%的水平，符合市场预期。

这是美联储自 2000 年以来最大的一次加息，单次会议加息 50 个基点；这也是自2006年以来首次“背靠背”加息。

这是否意味着在紧缩货币政策调整过程中，美联储发生了变化？

美国经济如何？

回顾3月份的利率会议，虽然美联储下调了2022年美国GDP增速，但美联储临时主席鲍威尔仍坚称美国经济增长仍有空间和韧性。

工银国际首席经济学家程实指出，上周公布的美国一季度GDP数据远低于市场预期，经季节性调整的GDP年化率降至-1.4%。同时，美国4月ISM制造业采购经理人指数放缓，叠加美国国债收益率曲线倒挂的预期影响，市场对美国经济放缓将限制加息步伐的预期正在形成.

“不过，美联储本轮一次性加息50个基点已如期实施，反映出美联储并不太担心当前经济放缓的预期影响。” 程实表示，其实从美国一季度经济数据来看，个人消费支出、非住宅固定投资和住宅固定投资均有所增长，而其经济增速下滑的主要原因是库存下降。投资，其中汽车批发和零售销售因高通胀而大幅下降。

利率会议结束后，鲍威尔对“美国民众”说：当前通胀太高，美联储了解民众面临的困难，联邦公开市场委员会也有相应的工具。劳动力市场目前非常紧张，因此必须保持低通胀以维持强劲的劳动力市场。在承认困难后，他还表示，现在美国经济实现软着陆的“好机会”。

中金公司研究部宏观分析师刘正宁认为，美联储的意愿是好的，但要在当前复杂的宏观环境中实现“软着陆”，不仅需要惊人的技巧，还需要大量的运气。

紧缩政策的后续趋势？

会议前，美联储频频释放鹰派信号，紧缩步伐超出市场预期。

CME（芝加哥商品交易所）此前数据显示，市场预期美联储继 5 月加息 50 个基点后，6 月将加息 75 个基点。排除了未来单次利率会议加息75个基点的可能性，令市场“松了一口气”。

鲍威尔还透露，如果后续经济形势如预期发展，那么接下来的两次利率会议将连续加息50个基点。

也就是说，虽然单次会议加息50个基点是20多年来的第一次，但美联储的货币政策调整路径短期内有望不再“激进”美国加息，这也将有助于减少市场恐慌。

被“安抚”后的市场也反应积极。截至当地时间5月4日，美股三大股指大幅收高，纳指涨3.19%，标普500涨2.99%，道指涨2. 81%。

需要注意的是，美联储在政策声明中增加了高度重视通胀风险的措辞，而鲍威尔在新闻发布会上也多次强调物价稳定的重要性和通胀失控的严重后果，以期重申美联储当前的核心目标是控制通胀。.

刘正宁表示美国加息，当被问及是否有勇气以衰退为代价抑制通胀时，鲍威尔给出了较为积极的回应，并暗示他有勇气像美联储前主席沃尔克那样对抗通胀。鲍威尔的言论仍然为未来可能出现的更激进的紧缩政策留下了空间。如果后续通胀超出预期，美联储的紧缩也是顺理成章的。

市场一度认为美联储将在5月份开始缩表，缩表规模为每月600亿美元的美国国债和350亿美元的MBS（抵押贷款支持债券）。最终结果更温和。会议宣布启动缩表计划，从6月开始，从9万亿美元的资产负债表中每月减少资产负债475亿美元，三个月后每月减少950亿美元。

程实指出，美联储缩表计划中，每月缩表的最大步幅约为资产负债表规模的1.06%，缩表步幅为高于上一轮缩表（2017-2019）。快两倍。此外，美联储之所以选择被动缩表，是因为美联储主动缩表的动力较小。

他解释说，一方面，政府债券的短期主动抛售可能会对市场整体流动性产生影响，并放大美国和国际金融市场的敏感性。另一方面，政府债券的积极发售不利于美联储稳定市场预期。在市场不确定性较高的情况下，政府债券的积极抛售会影响美联储前瞻指引的效果。

加息的溢出效应是什么？

从历史上看，美国加息周期存在多重风险，如果新兴市场经济体应对不力，可能直接引发汇率危机、外债危机、金融危机。

不过，粤开证券首席经济学家罗志恒指出，新兴市场出现大规模危机的可能性并不高。鉴于多数新兴市场经济体处于复苏阶段，不少央行提前加息，加强对跨境资本流动的监管。金融资产高估值压力也有所缓解，新兴市场整体风险不大。

“不过，美联储加息风险对不同新兴市场的影响程度不同。” 罗志恒表示，美国加息将导致全球资金流动加快收紧，俄乌冲突将加剧全球经济放缓。脆弱的新兴市场经济体国内外形势更为严峻。

西部证券首席宏观分析师张晶晶也提到，利率会议比预期“鸽派”，美元指数瞬间从103上方回落。短期来看，新兴市场的压力有所缓解，但本轮美元走强的主要原因是俄罗斯和乌克兰的冲突对欧洲经济造成了拖累。

因此，她指出，暂时不宜过于看好新兴股市。未来，美股的波动和下跌仍将阻碍新兴市场的风险偏好；如果美元再次上涨，新兴市场也将面临流动性压力。

国家外汇管理局副局长王春英此前表示，中国外汇市场近年来韧性不断增强，具备适应本轮美联储政策调整的基础和条件。

王春英分析了当前中国的四个特点。首先，国内经济运行总体保持在合理区间，经济韧性较强。二是经常项目、直接投资等国际收支基本顺差仍将保持一定规模，对稳定跨境资本流动起到一定作用。三是我国对外资产负债结构优化，外债偿债风险较低。四是汇率发挥调节国际收支的自动稳定器作用，外汇市场成熟度不断提高。

“对于一个经济体的国际收支和跨境资本流动而言，美联储加息的确是一个重要的外部变量，但根本因素是其自身的宏观基本面和市场基本面。” 王春英说道。

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